科银宏泰配资三部门更大力度提振消费，CPI同比涨幅扩大！控量消息刺激飞天茅台价格跳涨，消费ETF(159928)涨超1%！机构：白酒底部更加积极

　　今日（12.15），大消费连续第二日飘红，消费ETF（159928）放量涨超1%，盘中成交额已超3.2亿元！资金面上，消费ETF（159928）盘中再获净申购800万份，上周五更是大举净流入超1.2亿元！

　　消息面上，三部门发布《关于加强商务和金融协同更大力度提振消费的通知》，针对深化商务和金融系统协作、加大消费重点领域金融支持、扩大政金企对接合作三个方面，提出11项具体举措。其中提到，鼓励有条件的地方运用数字人民币智能合约红包提升促消费政策实施质效，加快推动个人消费贷款业务发展，适当减免汽车以旧换新过程中提前结清贷款产生的违约金，用好用足服务消费与养老再贷款，积极探索金融支持首发经济、“人工智能+消费”、“IP+消费”等新业态新模式，鼓励商家、平台发放消费券，提供更多低息、免息分期等优惠。

　　国家统计局数据显示，11月份CPI同比涨幅进一步扩大，积极变化继续显现。下阶段，要继续深入实施提振消费专项行动，纵深推进全国统一大市场建设，加强重点行业产能治理，规范市场竞争秩序，增加高质量供给，推动价格合理回升，促进经济健康发展。

　　公司新闻方面，茅台新控量政策消息传开后，市场价格立即予以反应。酒商反馈称，昨天天津飞天茅台拿货已经涨到1630元/瓶，两日涨幅超过150元/瓶。第三方平台“今日酒价”数据显示，12月14日，25年飞天茅台(原箱)较前一日大涨70元，报1590元/瓶；25年飞天茅台(散瓶)较前一日也大涨70元，报1570元/瓶。但天津和江苏酒商称，控量消息传开后，由于周末茅台经销商休息，黄牛开始坐地抬价，一天价格多次调整，甚至改成时价拿货。

　　港股新消费亦飘红，港股通消费50ETF（159268）涨近1%，盘中成交额超3600万元！资金面上，港股通消费50ETF（159268）近5日有4日获净流入，累计“吸金”超7400万元，规模同类持续领先！港股新消费概念股多数飘红：李宁涨超5%，安踏体育、海底捞、蒙牛乳业涨超1%，美的集团微涨；下跌方面，泡泡玛特、老铺黄金跌超1%（标的指数成分股仅做展示，不作为个股推介）。

　　聚焦大消费板块，估值性价比仍极具吸引力。截至12月12日，消费ETF（159928）标的指数市盈率TTM为19.37，处于近10年3.01%分位点，比近10年历史上97%的时间便宜，估值性价比更高！

　　年底将近，市场风格将如何演绎？信达证券指出，每年Q4存在基于投资者配置思路变化的季节性规律，容易成为风格变化的高发期，特别是12月市场风格更容易偏向低估值。（来源：信达证券20251109《年底容易成为风格变化的高发期》）

　　【机构评茅台：量价调控思路清晰，长期韧性值得信赖】

　　东吴证券指出，茅台推出“控量政策”，短期减负，中期非标茅台酒减量释放结构压力。近日受拼多多低价出货、经销商执行计划外增配影响，茅台批价连续下跌，公司及时召开经销商会议，传达量价调控新思路。

　　1）针对近期批价表现，及时调整渠道节奏以帮助稳定市场，12月停止计划外发货，不提前打款执行新年计划。

　　2）2026年增量聚焦于茅台1935、飞天茅台、精品茅台3大核心单品，锚定600+、1500、2000+元价格带。

　　3）非标产品将市场化运作，以需定供。一是茅台生肖酒、年份酒和公斤装产品将缩减配额，非标产品定价也将重新匹配当前市场需求；二是超高价位产品投放按渠道能力适配，经销商能做则做，例如预计珍品将取消分销等。

　　贵州茅台将提升开瓶及消费者基数作为扩大品牌影响力的重要落地抓手，一方面继续加强“供需适配”，“一品一策”思路更加清晰，帮助产品更贴近市场需求；另一方面通过减少非标倒挂拖累，及时保障经销渠道利润，也有助于凝聚经销商力量，充分挖掘拓客推广潜力。

　　东吴证券认为，茅台积极求变，长期发展韧性可信赖。茅台作为白酒行业龙头，当前所面临的降速挑战，是短期需求不足、中期消费转型、长期人口变化的行业性问题，茅台的破局及转型思路，也兼具了引领行业创新升级的重要意义。公司维度来看，当前业绩压力主要来非标结构占比较高且倒挂严重、直销渠道触达效率有限等方面，2025年以来茅台陆续明确创新消费场景、丰富零售业态、下调价格体系等多维改革规划，以扩大消费人群触达、推动白酒营销方式转型（“卖酒”转向“卖生活方式”），发展动能加速转换，品牌影响力仍持续发挥积极作用。

　　（来源：东吴证券20251214《量价调控思路清晰，长期韧性值得信赖》）

　　【白酒行业2026年度策略：底部更加积极】

　　招商证券指出，白酒行业已进入企业煎熬期中程，股价进入底部区间。25Q3白酒行业营收/归母净利润/现金回款同比-18.4%/-22.2%/-26.7%，单季度收入降幅系12年以来最大降幅。行业已进入“企业煎熬期”中程，报表承压已体现4个季度，产业层面也在加速出清。对比上轮周期，股价的大幅下跌发生在第一阶段：渠道煎熬期，而进入第二阶段，企业煎熬期后，虽报表业绩大幅下滑但股价整体呈上行态势。招商证券认为，在业绩二阶导转正、渠道包袱持续下降、价格止跌企稳后，制约因素有望边际改善，带动股价触底回升。

　　产业侧从熵增到熵减，全链条集中度提升、杠杆收缩，库存不断去化。1）行业：规上白酒企业快速减少，25H1亏损比例达36.1%创新高，行业集中度持续提升。2）经销商：商业模式受到考验，经销商数量减少，基于ROE视角，经销商盈利能力承压，短期着力收缩杠杆，沉淀的货物和资金减少，长期看商业模式亟需变革。3）终端店：行业承压下终端烟酒店倾向于保守经营（按需进货/不进货、不留库存等）。4）库存：25Q3行业报表加速出清下，渠道库存不断去化，且环节呈现分化，消费者/下游渠道库存占比较低。

　　人口慢变量未来10年影响较小，价格侧预计26年飞天价格有一定支撑。适龄消费群体减少在未来5-10年内对白酒消费的影响较小，饮酒习惯变化、产业结构变迁等因素导致白酒销量下降的最大降幅期已经过去，未来有望进入新的平衡期。而价格侧，宏观层面压制白酒价格的周期制约因素正在逐步削弱，底部已有一定积极信号。飞天批价有1）供给：可供销量未来5年GAGR仅1%、2）需求：居民茅台购买力历史高点，大众占比快速提升、3）成本：飞天综合成本在1700-1800元，三重支撑，且最后一招放开经销权仍未使用，招商证券认为阶段性由于礼包放量和资金回笼压力持续下探，但中期维度1500元有支撑，看好价格回落后的需求放量与白酒价格体系企稳运转。

　　当前估值合理，挤水分后业绩真实性强，股息率筑稳安全边际，机构持仓水位已至低点。当下中证白酒指数对应18.85倍PE（TTM），估值位于近10年6.27%分位点、接近18年低点，且头部白酒系统性下调了25-26年盈利预测，挤水分后业绩真实性强，股息率兼具吸引力。25Q3白酒持仓持续回落，本轮白酒重仓占比已从高点回落10.0pct，调整幅度超过18年，同时以超配比例统计，25Q3白酒板块超配比例仅为1.0%，已低于13Q1-Q2水平。若剔除重点白酒基金经理持仓，25Q3六大白酒重仓比例仅为1.9%，同样已至历史低位（接近13年水位）。

　　（来源：招商证券20251213《白酒行业2026年度投资策略：底部更加积极》）

　　消费ETF（159928）标的指数作为消费大板块中的刚需、内需属性板块，具有明显的穿越经济周期的盈利韧性。前十大成分股权重占比超68.55%，其中4只白酒龙头股共占比32%，养猪大户占比15%，其他权重股还包括：伊利股份（10%）、海天味业（4%）、东鹏饮料（4%）和海大集团（3%）。（数据截至：2025/12/5）关注大消费板块，相关产品消费ETF（159928），场外联接（A类：000248；C类：012857）。